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事件:公司发布2022年年报及2023Q1季报。公司2022年全年实现营收277.8亿元,同比+12.87％,归母净利15.99亿元,同比-13.68％,扣非归母净利12.54亿元,同比-21.15％。其中,2022Q4单季度实现营收57.6亿元,环比-归母净利2.79亿元,Q3低基数下环比+22.1％。公司2023Q1单季度实现营收60.9亿元,同比-18.64％,实现归母净利3.54亿元,同比-40.15％,扣非归母净利2.77亿元,同比-42.98％,主要系上年同期铝锭价格上涨、国外铝锭价格高于国内铝锭价格对利润贡献较大。

2022年公司铝板带箔产量占全行业比例9％,处于行业领先地位。公司重点推进义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目建设近期建设项目明晟新材、光阳铝业运行稳定,产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场,努力早日实现铝板带箔产销量200万吨,再生铝140万吨的目标。2022年公司铝箔产销量有所增加,铝板带基本持平全年生产铝板带95.19万吨,销量95.67万吨,同比微增0.23％;生产铝箔21.05万吨,销量20.85万吨,同比增加9.21％。

年内,铝板加工费有所抬升,成本上涨压缩毛利。据SMM数据,2022年1060压花板(河南)年平均加工费报1142元/吨,较2021年702元/吨上涨2022年空调箔坯料(河南)年平均加工费报1442元/吨,较2021年926元/吨上涨55.7％。据我们测算,,2022年铝板带单吨毛利2092元,较2021年2531元收窄17.3％;铝箔单吨毛利2995元/吨,较2021年3075元收窄2.6％。

义瑞新材年产36万吨再生铝项目投产,公司再生铝保级利用产能超100万吨。

多年来,公司坚持专业深化,提前布局再生资源产业链,凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备,领先的工艺技术,现拥有年处理废铝规模超100万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能,率先实现铝资源规模化利用,环保效益和经济效益取得成效,成为业界低碳节能的代表。

盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为308/329/366亿元,归母净利分别为17.7/20.2/23.2亿元,对应EPS为1.83/2.08/2.39元,2023年4月21日收盘价对应PE分别为7.8x/6.8x/5.9x,维持"买入"评级。

风险提示:在建项目进展不及预期;下游需求不及预期;铝加工费大幅下降。